當前歐盟天然氣庫存水平為58%，這個數字看似尚可，但在交易員眼中卻意義重大。它不僅是存量指標，更是推算未來可用天數、評估風險溢價的關鍵依據。當寒流與庫存下滑同步出現時，近月合約往往率先反應，因為短期供需缺口的定價優(yōu)先級最高。這也解釋了為何周一TTF結算價能逆勢上漲超過2.5%——寒冷預期一旦強化，交易員便更愿意為近期交付的天然氣支付溢價。

然而，價格上漲的動力并不穩(wěn)固。雖然天氣變冷帶來支撐，但工業(yè)用氣需求是否能持續(xù)恢復、電力系統是否會更多依賴燃氣發(fā)電、以及風能等替代能源能否穩(wěn)定出力，這些變量仍充滿不確定性。正是這種“一邊是現實緊張，一邊是前景模糊”的局面，讓市場難以形成單邊趨勢，反而更容易走出“沖高回落、跌又不深”的震蕩節(jié)奏。

空頭撤退，但沒人敢大舉進攻

如果說天氣和庫存是基本面的推手，那么資金動向則是價格節(jié)奏的調節(jié)器。最新持倉數據顯示，投資基金已連續(xù)第三周減少其在荷蘭TTF天然氣合約上的凈空頭頭寸，在最近一個報告周期內買入了6.2太瓦時的倉位，使凈空頭規(guī)模降至72.4太瓦時。這一變化釋放出明確信號：部分空頭正在回補離場。

空頭回補本身是一種“被動買盤”，它的出現意味著下行壓力正在邊際減弱。每當市場出現明顯回調時，原先做空的投資者為了避免虧損擴大，會選擇買入平倉，從而形成支撐力量。這也是為什么即便沒有強勁利多消息，價格也能穩(wěn)住甚至小幅反彈的原因之一。不過，分析師注意到，這類操作更多出于風險管理，而非堅定看漲。換言之，資金是在“避險”而不是“押注”。

因此，盡管空頭在撤退，但并沒有看到大規(guī)模追多的跡象。一旦價格反彈到關鍵技術位或心理關口，買盤動能往往迅速衰減，行情再度陷入拉鋸。這種“抬底不拉升”的特征，正是當前市場最真實的寫照。投資者既不愿再輕易做空，也不敢貿然做多，整個市場進入一種觀望等待的狀態(tài)，只待下一個關鍵變量打破平衡。

規(guī)則變了，交易時間延長影響幾何？

除了供需和資金，制度層面的變化也可能成為放大短期波動的“隱形推手”。從2月23日起，英國及歐盟的天然氣與電力合約交易時長將調整為每日22小時。這項改革旨在讓歐洲市場更好地與國際主流能源交易時段接軌，尤其是與美國亨利港天然氣、日韓天然氣標桿合約的時間窗口實現更高程度的重疊。

這一改變影響深遠。首先，跨市場價格傳導將更加實時。過去由于交易時段錯配，海外市場的重要消息往往要等到次日才能反映在歐洲盤面；而今后，全球能源價格的聯動性會顯著增強，任何來自美洲或亞洲的突發(fā)沖擊都可能更快地傳導至TTF合約。

其次，流動性分布也將發(fā)生變化。原本集中在開盤和收盤的交易行為，可能會被拉長到更廣的時間段內消化，理論上有助于平滑波動。但反過來看，如果遇到重大事件，比如極端天氣預警或地緣政治消息，市場因“隨時可交易”而迅速反應，反而可能導致價格跳空或劇烈震蕩。對于短線交易者來說，機會增多；但對于需要套保的實體企業(yè)而言，則意味著風控窗口拉長，盯盤壓力加大。

此外，這一制度調整恰好臨近一季度末，疊加其他因素，可能進一步加劇市場的敏感度。

指數調倉暗流涌動，天然氣被“降級”了？

還有一股容易被忽視但不容小覷的力量，正在悄然影響能源市場的資金流向——那就是大宗商品指數的權重調整。根據2026年彭博大宗商品指數目標權重，原油類資產整體獲得增配：布倫特原油權重從8.03%上調至8.36%，WTI原油則略有下調但仍處高位；而天然氣的權重卻從7.78%被調降至7.2%。

這意味著，追蹤該指數的被動型基金將在未來一段時間內逐步減持天然氣相關合約，轉而增持原油品種。據估算，WTI原油預計將吸引約24億美元的資金流入，布倫特原油更可能迎來約36億美元的買盤支持。相比之下，天然氣雖未面臨巨額拋壓，但至少失去了原本的“被動買盤”支撐，甚至可能因集中換倉引發(fā)短期波動。

值得注意的是，原油走強并不代表天然氣也會同步上漲。兩者雖同屬能源，但驅動邏輯差異明顯：原油更多受全球交通需求和產油國政策影響，而天然氣則高度依賴區(qū)域性的氣溫變化、庫存節(jié)奏和電力結構。因此，這次指數調倉帶來的資金流動，更多是結構性再平衡，而非全板塊共振的信號。

綜合來看，當前歐洲天然氣市場正處于一個多空交織的膠著狀態(tài)：寒流與庫存下降提供底部支撐，空頭回補緩解了下跌風險，但需求前景不明朗又抑制了上漲空間。與此同時，交易制度變革和指數調倉正在悄然改變市場的運行環(huán)境。分析師認為，在這樣的格局下，與其押注方向，不如緊盯三個關鍵線索：一是58%的庫存是否會加速下滑，二是基金凈空頭72.4太瓦時能否繼續(xù)縮減，三是2月23日交易時長延長后，跨市場波動傳導是否明顯增強。